??? 美國經(jīng)濟正走向復(fù)蘇，而新興經(jīng)濟體正在從繁榮走向麻煩。近日，土耳其里拉崩盤、阿根廷比索暴跌讓人驚呼新興市場危機再臨。近年一路上升的人民幣匯率能否繼續(xù)堅挺？

【美國逐漸退出QE 新興市場貨幣暴跌】


??? 從2008年至今，美國經(jīng)濟逐步從蕭條走向復(fù)蘇，而新興經(jīng)濟體正在從繁榮走向麻煩，這種變化正在發(fā)生。

??? 當(dāng)前全球經(jīng)濟增長的天平正在從新興市場向美國、歐洲等發(fā)達(dá)市場傾斜。國際投行目前紛紛預(yù)測美國經(jīng)濟復(fù)蘇今年將加速，新興市場一度洶涌的資金流入也正在放緩。

??? 過去的一年里，最重要的經(jīng)濟事件莫過于美聯(lián)儲啟動QE退出，這使得新興市場處在緊張不安中。

??? 當(dāng)美聯(lián)儲主席伯南克在去年5月首次提及退出量化寬松時，新興市場發(fā)生了巨大的動蕩。去年12月，美聯(lián)儲真正宣布開始退出量化寬松，近日新興市場再次出現(xiàn)較大動蕩，由于資本外逃，土耳其、阿根廷等新興國家貨幣出現(xiàn)大跌。

??? 1月20至1月25日新興市場經(jīng)歷了五年來最慘痛的一周，上周四新興市場貨幣遭遇重挫，阿根廷比索兌美元周四下跌逾14%，土耳其里拉兌美元觸及2.3045里拉兌1美元的紀(jì)錄低點，美元兌南非蘭特自2008年10月以來首次升過了11蘭特，俄羅斯盧布也走軟，跌至5年低點。

【新興市場處于懸崖上 結(jié)構(gòu)性改革勢在必行】


??? 經(jīng)過2008年全球金融危機之后的數(shù)年調(diào)整，全球經(jīng)濟正處于一個再平衡過程之中。對于新興市場來說，目前正處于懸崖之上，而且經(jīng)濟增長的前路無疑坎坷不平。

??? 中國經(jīng)濟增速放緩以及美國退出寬松貨幣政策，對于那些依賴外部資金的新興經(jīng)濟體打擊尤重。

??? 目前，土耳其、阿根廷等國家貨幣均觸及歷史低點，阿根廷是不相信全球化并且讓政府在經(jīng)濟中掌握大權(quán)的典型國家，在此前很長時間內(nèi)都把外匯管制作為一項核心政策。但如今阿根廷也表示將放松外匯管制，在國內(nèi)高通脹和本幣急跌的逼迫下不得不轉(zhuǎn)變政策。

??? 隨著美國逐漸退出寬松的貨幣政策和長期利率上升，全球資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)將面臨很大轉(zhuǎn)變，新興市場資本流動和金融市場 較高的波動性將長期持續(xù)存在。

??? 高盛亞洲私人財富管理部中國區(qū)副主席暨首席投資策略師哈繼銘表示，中國的結(jié)構(gòu)性裂痕包括經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡（投資占GDP比重過高），人口紅利消失，金融管制，環(huán)境污染和戶口管制等。巴西的結(jié)構(gòu)性裂痕是政府角色過重，對大宗商品過度依賴，固定資產(chǎn)投資不足等。俄羅斯的結(jié)構(gòu)性裂痕有：對大宗商品（尤其是能源）過度依賴，不利的人口結(jié)構(gòu)，政府治理及法治不足等。印度的結(jié)構(gòu)性裂痕表現(xiàn)為低效率的政治體制，落后的輕工制造業(yè)，財政和外貿(mào)雙赤字等。

??? 目前，部分新興經(jīng)濟體緊急出臺應(yīng)對措施遏制資金外流、穩(wěn)定金融市場、維持匯率穩(wěn)定，預(yù)計這種做法在短期內(nèi)會提振市場信心，但“治標(biāo)不治本”，市場波動性仍會較為顯著，中長期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性改革勢在必行。

【近年一直堅挺的人民幣匯率“馬年迎考”？】


??? 巴菲特曾說：“只有當(dāng)潮水退去的時候，我們才知道誰在裸泳?！碑?dāng)前國人需要考慮的主要是中國的情況。由于大家都認(rèn)為中國經(jīng)濟將繼續(xù)減速，資金會流出嗎？

??? 宏源證券固定收益總部首席分析師范為認(rèn)為，由于中國的資本管制以及外匯儲備，新興市場貨幣危機短期對中國的影響不大。外匯占款還在繼續(xù)增加，但增加的因素和以前的貿(mào)易順差不一樣了，現(xiàn)在一是來源于大量企業(yè)開始借外債，借了外債要回到國內(nèi)，進入中國的銀行體系換人民幣；二是人民幣國際化，人民幣輸出意味著美元及其它貨幣流入中國銀行體系。

??? 范為表示，中國的債務(wù)增速過快會反過來推著貨幣供應(yīng)過快增長，從而增大中長期貶值的壓力。

??? 2008年金融危機以來，新興市場率先復(fù)蘇以及發(fā)達(dá)國家的持續(xù)量化寬松給新興市場帶來了大規(guī)模的資金流入。因此，不能對新興市場目前蘊含的風(fēng)險掉以輕心。

??? 2005年7月21日，人民幣啟動匯改。隨后，人民幣對美元匯率踏上了一條單邊上漲之路。在過去的一年，人民幣單邊升值的步伐勢不可擋，全年中間價共計41次創(chuàng)下新高，累計升值幅度達(dá)3%，不過這一升勢在今年可能將難以持續(xù)。如果未來跨境資本呈現(xiàn)雙邊波動，人民幣有升有降將成為新的常態(tài)。

??? 興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委曾表示，現(xiàn)在人民幣匯率是被高估的，應(yīng)該修正到正常水平，“低估不應(yīng)該，高估同樣不合適”。他認(rèn)為，從國際上看，所有匯率高估的經(jīng)濟體都無一例外地出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)空心化，也就是工業(yè)的空心化。

??? 招商銀行總行高級分析師劉東亮則認(rèn)為，人民幣匯改在2014年進入第十年，打破單向升值，進入雙向浮動的要求正日益迫切，但并不期待匯改在今年會取得突破性進展，而在央行將更多定價權(quán)讓渡給市場之前，人民幣升值的勢頭將不會出現(xiàn)變化。

??? 劉東亮表示，在市場具備更多的定價權(quán)之前，人民幣持續(xù)穩(wěn)定升值的勢頭將不會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，波動區(qū)間也不會出現(xiàn)明顯放大，在1季度的某個時刻，突破6.0關(guān)口將是大概率事件，而在年底，人民幣可能會升至5.8～5.9區(qū)間。

??? 結(jié)語：隨著美國逐漸退出寬松的貨幣政策， 新興市場的貨幣匯率危機還會繼續(xù)。如果新興經(jīng)濟體不加快進行結(jié)構(gòu)性改革，那么更多災(zāi)難性的后果將會發(fā)生。