9月18日，一則停牌公告讓安徽安凱汽車股份有限公司（000868.SZ，以下簡稱“安凱客車”）成為市場關(guān)注焦點。受工信部表態(tài)研究傳統(tǒng)燃油車禁售時間表消息的影響，9月11日~9月15日，安凱客車連續(xù)五日漲停。
與其抓人眼球的股市飄紅相比，安凱客車近期的業(yè)績卻并不理想。2017年上半年，安凱客車共銷售各類客車4198輛，同比下降2.87%；實現(xiàn)銷售收入23.77億元，同比增長33.57%；凈利潤虧損2878.4萬元，同比下降249.89%。至報告期末，安凱客車的資產(chǎn)總額為89.88億元，負(fù)債總額為75.67億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)84.19%。
一位證券分析人士向記者透露，安凱客車今年上半年如此高額的資產(chǎn)負(fù)債率，或跟其新能源汽車補(bǔ)貼尚未到位有關(guān)。財報顯示，至報告期末，安凱汽車的應(yīng)收賬款科目中，其新能源補(bǔ)貼高達(dá)22.4億元。
連年高杠桿
記者翻閱安凱客車財報發(fā)現(xiàn)，其債臺高鑄已經(jīng)連續(xù)多年。據(jù)其公告，2014年~2016年，安凱客車的資產(chǎn)負(fù)債率分別是71.2%、76.7%、83.8%。以新能源補(bǔ)貼力度開始收縮的2016年為例，與安凱客車有著相近市場份額的福田汽車（600166.SH）和中通客車（000957.SZ）的資產(chǎn)負(fù)債率分別是64.6%和68%，企業(yè)杠桿高于行業(yè)水平。
前述證券分析人士表示，一般客車企業(yè)負(fù)債高主要有兩個原因，第一是雖然有一些盈利，但擴(kuò)張?zhí)?，?0元卻想做100元的生意，盲目擴(kuò)張導(dǎo)致負(fù)債累累；第二是盈利能力有限，即便是銷量很高的情況下，盈利能力差也會出現(xiàn)現(xiàn)金流為負(fù)值的情況，為了保障資金的流通，企業(yè)負(fù)債率往往也會很高。
而安凱客車無疑是后者，就2014年~2016年的數(shù)據(jù)看，安凱客車的營業(yè)利潤分別為-2.34 億元、-13.25 億元以及-19.01 億元，還原補(bǔ)貼后營業(yè)利潤分別是-1410萬元，-4098 萬元和-729萬元。最近兩年，除籌資活動現(xiàn)金流量金額為正外，其余現(xiàn)金流量金額皆為負(fù)值。
一位接近安凱客車經(jīng)營層面人士告訴記者，客車行業(yè)的利潤非常低，企業(yè)的毛利率一般只占到5%~10%，純利率只有1%~2%。而類似安凱這樣的企業(yè)經(jīng)常出現(xiàn)虧損。在他看來，導(dǎo)致其利潤較低的主要原因是客車行業(yè)門檻低，進(jìn)入的企業(yè)太多。據(jù)介紹，現(xiàn)在全國大大小小的客車企業(yè)有200家左右。“企業(yè)如果不倒閉，必須要有訂單，有錢進(jìn)賬，而客車最大的客戶是公交。一個上千輛的訂單，就有可能養(yǎng)活一個企業(yè)，大家就會為了訂單作出降價銷售和虧本基經(jīng)營的舉措。”
事實上，除了盈利能力較弱，安凱客車的經(jīng)營還明顯依賴政府支持。除了訂單來源依靠政府采購，其目前發(fā)展較有潛力的新能源業(yè)務(wù)對政府補(bǔ)貼的依賴度也非常強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，2015年~2016年，安凱客車新能源補(bǔ)貼占其當(dāng)期利潤總額的比例分別是71400.4% 和 2519.3% 。但不論是新能源補(bǔ)貼還是政府訂單付款，時間上都存在滯后性。“政府采購雖然是財政撥款，但都是分批付款，通常需要一年半載的時間，很少一次到位。”前述經(jīng)營人士表示，而企業(yè)為了維持日常經(jīng)營，也會用發(fā)放融資債券和銀行貸款等方式募集資金，客觀上也會造成一定時期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率較高。
處境尷尬
“安凱客車的市場表現(xiàn)一直不夠出眾。”全國乘聯(lián)會秘書長崔東樹說。據(jù)蓋世汽車網(wǎng)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，今年1~7月，安凱客車在其主力產(chǎn)品大型客車這一細(xì)分市場的銷量是1753輛，同比累計增長37.1%，在細(xì)分市場的排名第八。值得一提的是，安凱客車的銷量與同期排位第一名的宇通客車銷量相差近10倍，而與緊隨其后的申龍、亞星等相差僅為幾十輛或者幾百輛不等。
這種不溫不火的市場表現(xiàn)背后其實暗藏經(jīng)營危機(jī)。據(jù)全聯(lián)車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴介紹，安凱客車曾經(jīng)試圖往中型客車上突破，但最終鎩羽而歸。而且其公交車的業(yè)務(wù)模塊也很難給企業(yè)帶來盈利，目前經(jīng)營狀況較好的就是新能源大巴車，但是銷量有限，業(yè)績整體不太好。
前述經(jīng)營人士告訴記者，就市場表現(xiàn)看，安凱客車的大巴集中在旅游和客運(yùn)，其批量銷售的優(yōu)勢區(qū)域僅僅局限在安徽省內(nèi)、廣東等地，在其他市場上的銷售越來越萎縮。受地方保護(hù)和市場競爭激烈等因素影響，安凱客車的公交也主要在安徽省內(nèi)進(jìn)行銷售，與此對應(yīng)的卻是宇通客車，在上海當(dāng)?shù)赜腥齻€客車廠的情況下也有一定的市場席位。
在競爭激烈的客車制造業(yè)，企業(yè)的經(jīng)營往往會呈現(xiàn)馬太效應(yīng)，經(jīng)營不好的處境會日趨尷尬。前述經(jīng)營人士表示，客車產(chǎn)品的競爭最終落實在兩個方面，第一是產(chǎn)品夠不夠好，第二是價格夠不夠低。但是如果產(chǎn)品表現(xiàn)不突出，價格也難以降下來，因為整車廠的采購成本會很高，更不用說去擴(kuò)大規(guī)模，做核心技術(shù)的研發(fā)。“寧德時代的電池產(chǎn)品給宇通客車的價格是最低的，即便同樣的技術(shù)水平，宇通的產(chǎn)品在市場上也會有比較優(yōu)勢，反而會獲得更多的訂單。而相比之下安凱客車的制造成本高，市場競爭力弱。”該經(jīng)營人士說。
值得一提的是，據(jù)熟悉江淮汽車的知情人士透露，江淮汽車控股安凱客車之后，在企業(yè)經(jīng)營上，除了把江淮客車的業(yè)務(wù)劃撥到安凱客車，對其幾乎沒什么改動。但是在人員調(diào)整上卻有諸多干預(yù)。
該人士稱，江淮汽車控股后曾把部分江淮的管理層安排到安凱客車，導(dǎo)致安凱客車原管理層的不滿，后者通過“多番博弈”后重新奪回部分管理權(quán)。“人事上相互扯皮，降低了企業(yè)的經(jīng)營效率。”在其定增審批公告上，安凱客車表示：在戰(zhàn)略管理方面，江淮汽車對其發(fā)展的作用多體現(xiàn)在“督導(dǎo)”“指導(dǎo)”等方面。今年3月，安凱客車公告稱其定增方案已獲地方國資委審批，審批規(guī)定其發(fā)行價格為定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票的交易均價，發(fā)行數(shù)量不超過非公開發(fā)行前總股本的20%。目前該方案尚在走審批流程。“定向增發(fā)能不能拿一部分資金做新能源客車，還在進(jìn)展當(dāng)中，結(jié)果怎么樣還要看其市場表現(xiàn)。如果安凱客車還有發(fā)展?jié)摿?，那主要是指其新能源業(yè)務(wù)還有期待的空間。”曹鶴說。
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