公司公告：2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母、扣非凈利潤(rùn)分別134.48億元、11.91億元、10.63億元，分別同比下滑12.3%、下滑37.7%、下滑40.3%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母、扣非凈利潤(rùn)分別32.15億元、4.88億元、4.74億元，分別增長(zhǎng)5.96%、增長(zhǎng)9.64%、增長(zhǎng)13.2%。
1、25Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，負(fù)極庫(kù)存減值影響24Q4業(yè)績(jī)。
2024年?q4公司業(yè)績(jī)虧損主要系公司負(fù)極、設(shè)備業(yè)務(wù)充分計(jì)提，約5億。公司Q4存貨約83億元，較年初下降環(huán)比下滑約31億元，存貨下降主要來(lái)自于負(fù)極業(yè)務(wù)的去庫(kù)以及減值，目前負(fù)極業(yè)務(wù)計(jì)提充分，輕裝上陣，預(yù)計(jì)25年會(huì)有較好修復(fù)。
2025年q1公司業(yè)績(jī)恢復(fù)正增長(zhǎng)，基本呈現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。?Q1仍有約8600萬(wàn)減值，來(lái)自設(shè)備業(yè)務(wù)也已計(jì)提充分，后續(xù)業(yè)績(jī)有望環(huán)比持續(xù)向上。25q1毛利率恢復(fù)至32%，較去年全年提升4.6個(gè)百分點(diǎn)，后續(xù)隨著負(fù)極業(yè)務(wù)重新盈利有望繼續(xù)修復(fù)。
公司近期股權(quán)激勵(lì)設(shè)定的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)分別為2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別不低于23、30、39億元，未來(lái)三年復(fù)合增速超30%，我們認(rèn)為公司各個(gè)業(yè)務(wù)板塊都在穩(wěn)健增長(zhǎng)，特別負(fù)極業(yè)務(wù)今年會(huì)有較大的改善，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。按照股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)測(cè)算公司peg約在0.5附近，處于鋰電行業(yè)的最低水平。
同時(shí)值得關(guān)注的是公司近幾年始終維持極強(qiáng)的現(xiàn)金流水平，2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流約23.72億元，同比增長(zhǎng)112%，這個(gè)現(xiàn)金流遠(yuǎn)超全部同行，甚至大部分鋰電材料企業(yè)，大部分鋰電材料企業(yè)由于收到的大部分回款為票據(jù)，現(xiàn)金流基本為負(fù)。
2、負(fù)極業(yè)務(wù)分析。
公司2024年負(fù)極出貨13萬(wàn)噸，同比下滑15%，25Q1出貨約3萬(wàn)噸。公司24年全年計(jì)算計(jì)提負(fù)極業(yè)務(wù)虧損6-7億元，25q1基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，庫(kù)存計(jì)提周期結(jié)束。25年公司低成本石墨化產(chǎn)線已經(jīng)跑通，今年Q2四川工廠低成本新產(chǎn)能將會(huì)逐步放量，主要為針對(duì)下游大客戶的6c快充，高首效的平臺(tái)型新品，今年負(fù)極業(yè)務(wù)單位盈利有望顯著修復(fù)。
3、隔膜、PVDF、設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
隔膜：2024年公司涂覆出貨約70億平，環(huán)比增長(zhǎng)約33%，25?q1出貨約21-22億平，同比增長(zhǎng)68%。公司涂覆隔膜業(yè)務(wù)為公司主要盈利盤(pán)，2024年利潤(rùn)貢獻(xiàn)約12-13億元，25年仍實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，從q1增速看，預(yù)計(jì)全年增速不低于30%。同時(shí)公司基膜25年實(shí)現(xiàn)出貨超5億平，25Q1出貨約2億平，實(shí)現(xiàn)放量。
PVDF：2024年公司出貨約2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)超100%，25Q1出貨約6000噸，24年pvdf及其他涂覆材料貢獻(xiàn)歸屬母公司約2.5億元，依舊維持較好得單位盈利。
鋰電設(shè)備：公司鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約1億+，未考慮減值，25q1算上減值預(yù)計(jì)盈虧平衡。
4、極片代工業(yè)務(wù)值得期待。
公司最新披露其極片代工業(yè)務(wù)，已完成約8gwh的產(chǎn)能建設(shè)，后續(xù)產(chǎn)能規(guī)劃有望超30gwh以上，正在與下游主要是歐洲客戶對(duì)接，此前也已披露與MOL?L的鈉電極片代工項(xiàng)目，預(yù)計(jì)25年有望逐步實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。公司從來(lái)不是單一的負(fù)極或者隔膜企業(yè)，公司在電池主材、粘結(jié)劑、集流體、自動(dòng)化裝備領(lǐng)域的深度協(xié)同，在極片代工業(yè)務(wù)上有望快速突破。
公司最新披露其極片代工業(yè)務(wù)，已完成約8gwh的產(chǎn)能建設(shè)，后續(xù)產(chǎn)能規(guī)劃有望超30gwh以上，正在與下游主要是歐洲客戶對(duì)接，此前也已披露與MOL?L的鈉電極片代工項(xiàng)目，預(yù)計(jì)25年有望逐步實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。公司從來(lái)不是單一的負(fù)極或者隔膜企業(yè)，公司在電池主材、粘結(jié)劑、集流體、自動(dòng)化裝備領(lǐng)域的深度協(xié)同，在極片代工業(yè)務(wù)上有望快速突破。
5、補(bǔ)齊短板，利潤(rùn)可期。
公司負(fù)極從造粒起家逐步補(bǔ)齊石墨化、炭化等核心工藝，一體化的戰(zhàn)略布局思路和企業(yè)執(zhí)行力早已驗(yàn)證，今年低成本產(chǎn)線、新產(chǎn)品都將陸續(xù)放量，公司負(fù)極業(yè)務(wù)有望快速修復(fù)；隔膜業(yè)務(wù)開(kāi)啟一體化布局；裝備業(yè)務(wù)向整線發(fā)展。預(yù)計(jì)2025年歸上凈利潤(rùn)25億。（信息來(lái)源：招商電新）
公司負(fù)極從造粒起家逐步補(bǔ)齊石墨化、炭化等核心工藝，一體化的戰(zhàn)略布局思路和企業(yè)執(zhí)行力早已驗(yàn)證，今年低成本產(chǎn)線、新產(chǎn)品都將陸續(xù)放量，公司負(fù)極業(yè)務(wù)有望快速修復(fù)；隔膜業(yè)務(wù)開(kāi)啟一體化布局；裝備業(yè)務(wù)向整線發(fā)展。預(yù)計(jì)2025年歸上凈利潤(rùn)25億。（信息來(lái)源：招商電新）
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