人民幣五連跌背后升值周期結(jié)束了嗎？

　　張華君

　　[ “近日人民幣匯率'雙殺’可能并不只是時間上的巧合，還是管理層有意為之，主要目的是'敲打’套利資金，尤其是沒有鎖定遠期匯率的熱錢。人民幣匯率的波動在一定程度上的增大，將有利于遏制套利資金，令其觀望甚至離場?！狈治鋈耸糠Q]

　　昨日，美元對人民幣匯率中間價報6.1189，較前一交易日再跌13個基點。至此，人民幣匯率已連跌五日，而市場對人民幣是否進入貶值“窗口”的爭論也明顯升溫，有市場人士甚至放言“人民幣將出現(xiàn)持續(xù)大跌，一線城市房價要跌去80%……”。

　　今年1月，人民幣匯率中間價和即期價曾在上月中旬雙雙創(chuàng)下匯改以來歷史新高，但自1月末開始，人民幣“升升不息”突然中止，近來更是“五連跌”。

　　盡管這與美聯(lián)儲縮減QE、中國經(jīng)濟增速放緩、新興市場匯率整體走軟等因素脫不了干系，不過，也有市場人士認為，人民幣匯率此輪調(diào)整或與政府的干預(yù)不無關(guān)系。多數(shù)受訪專業(yè)人士表示，人民幣短期的波動不會改變原有運行趨勢，升值周期遠未結(jié)束。

　　管理層出手干預(yù)？

　　受在岸人民幣續(xù)跌及近日公布的匯豐2月中國制造業(yè)經(jīng)理人指數(shù)跌至7個月新低影響，近期海外投資者持續(xù)減持離岸人民幣，使得離岸人民幣跌幅更急，其與在岸人民幣的匯率差收窄。

　　“近日人民幣匯率'雙殺’可能并不只是時間上的巧合，還是管理層有意為之，主要目的是'敲打’跨境套利資金，尤其是沒有鎖定遠期匯率的這部分熱錢。人民幣匯率的波動在一定程度上的增大，將有利于遏制套利資金，令其觀望甚至離場，從而達到'擠水分’的目的?！闭猩蹄y行金融市場部高級分析師劉東亮在接受《第一財經(jīng)（微博)日報》記者采訪時表示。

　　“根據(jù)我們的調(diào)研，跨境套利資金近期有加速膨脹的勢頭?！眲|亮稱，從去年四季度開始，較為穩(wěn)定的人民幣升值預(yù)期和境內(nèi)外利差，驅(qū)動部分企業(yè)重拾跨境套利。

　　而上述跨境套利的一般模式為，以大宗商品為載體，通過進出口業(yè)務(wù)甚至是境外的轉(zhuǎn)口貿(mào)易取得信用證或倉單，在境外以相對低的成本融入外幣或人民幣資金，轉(zhuǎn)回境內(nèi)投資于理財產(chǎn)品甚至信托，滾動操作，杠桿不斷放大，以獲取利差。如果是外幣融資，很多企業(yè)押注人民幣單向升值，在結(jié)匯成人民幣后，并不鎖定遠期匯率，而是保留敞口，在博取利差的同時還可以享有匯差。

　　“本輪人民幣貶值可能還含有告誡的意圖，是去年資金面緊張的翻版，即流動性緊張敲打了銀行，警告銀行不可以無限度地擴張資金杠桿，而本輪人民幣貶值則敲打了外貿(mào)企業(yè)，不可以無視人民幣雙向波動下的匯率風(fēng)險?！眲|亮表示。

　　瑞銀中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤則表示，此輪人民幣貶值可能是央行出手干預(yù)，凸顯了管理層的政策意圖，人民幣匯率政策或?qū)⒚媾R拐點。

　　而近日有媒體報道分析稱，此次央行出手可能是借此消除市場對人民幣單邊升值的過度期待，為未來外匯改革鋪路，這預(yù)示著央行下一步擴大人民幣匯率波動幅度的可能性升溫。

　　不過，劉東亮告訴記者，“政策市”很容易產(chǎn)生人民幣單邊升值/貶值的預(yù)期，在這種情況下，價格走極端，機構(gòu)交易員們主要參考的是中間價，因此此時“將人民幣匯率波幅放寬到多少”是沒有意義的。

　　自去年末至今年1月中旬，在美聯(lián)儲正式開始縮減QE、國際資本流出導(dǎo)致新興市場貨幣普遍大幅貶值的背景下，人民幣卻仍然呈現(xiàn)一枝獨秀的升值走勢。有交易人士認為，本輪人民幣匯率調(diào)整是對這波升值行情的修正。

　　人民幣升值周期尚未結(jié)束

　　盡管近日人民幣跌勢洶洶，不過對于其未來的走勢，多數(shù)市場人士預(yù)期樂觀，并不認為升值周期已經(jīng)結(jié)束。

　　蘇格蘭皇家銀行(RBS)昨日發(fā)布報告稱，人民幣此輪的貶值是不可持續(xù)的，并預(yù)計基礎(chǔ)外匯市場壓力將導(dǎo)致人民幣進一步升值的趨勢?！拔覀冃枰⒁?，當前外匯市場有一個很大的結(jié)構(gòu)性盈余，人民幣仍然基本上是完全在決策者手中。政策制定者可能有其他原因推動人民幣走弱，但這種情況是不可持續(xù)的”。

　　高盛近日也表示堅持長期看多人民幣，短期則對做多USD/CNH持“猶豫態(tài)度”。高盛稱，所有基本面都支持人民幣走強：龐大的外匯儲備、巨額貿(mào)易盈余、相當數(shù)量的FDI(外國直接投資)以及正在開放的資本賬戶。

　　劉東亮認為，所有驅(qū)動人民幣升值的因素并未出現(xiàn)變化，這一輪貶值最長可能持續(xù)到3月中旬，因之后將面臨“兩會”和美國財政部公布半年度匯率報告的時間點，人民幣再度轉(zhuǎn)強的可能性較大。

　　“不過央行可能已經(jīng)注意到高利率環(huán)境下單向升值的危害，今后人民幣雙向波動的特征有可能加強，以打破市場押注行為，使套利資金面臨的不確定性加大，收益空間收窄，遏制套利資金的流入?！眲|亮告訴本報記者。

　　自2005年新一輪匯改以來，人民幣兌美元升值幅度已超過30%，其中除2009年受金融危機影響小幅貶值外，其余年份均呈現(xiàn)升值之勢。而中國金融市場 、資本項目開放和人民幣國際化都是在人民幣單邊升值的前提下進行的。

　　也有市場人士稱，假如未來人民幣匯率出現(xiàn)大幅貶值，那么在一定程度上將導(dǎo)致房價等資產(chǎn)價格下跌，引發(fā)金融系統(tǒng)債務(wù)安全，而這或有違央行政策調(diào)控的初衷。

　　汪濤也表示，人民幣繼續(xù)大幅貶值的可能性較小。因國際社會對人民幣升值的訴求呼聲越來越高，且人民幣大幅貶值也不符合人民幣國際化的戰(zhàn)略需要。