??? 雖為平抑春節(jié)前資金波動，公開市場“節(jié)前投放、節(jié)后回籠”是常態(tài)，但這個春節(jié)前則有所不同：不僅央行提前預告逆回購，令貨幣政策透明度有所提升；同時，央行“SLF（下稱常備借貸便利）+分支行試點SLF+巨量21天逆回購”的組合，也成為貨幣政策工具箱的一項創(chuàng)新，未來資金時點性波動時，這一組合有望繼續(xù)使用

??? 央行在公開市場的持續(xù)逆回購，鞏固了市場對流動性向好的預期。周四，央行開展了21天1200億逆回購，令本周公開市場凈投放量3750億，創(chuàng)下了近一年來新高。

??? 業(yè)內(nèi)人士指出，雖為平抑春節(jié)前資金波動，公開市場“節(jié)前投放節(jié)后回籠”是常態(tài)，但這個春節(jié)前則有所不同：不僅央行提前預告逆回購，令貨幣政策透明度在提升，此外，央行“SLF（下稱常備借貸便利）+分支行試點SLF+巨量21天逆回購”的組合，也成為貨幣政策工具箱的一項創(chuàng)新，未來資金時點性波動時，這一組合有望繼續(xù)使用。

流動性管理工具創(chuàng)新

??? 仔細觀察不難發(fā)現(xiàn)，周四央行雖然持續(xù)開展了21天逆回購，利率也持平，操作量也保持在千億以上，但與周二7天逆回購配合投放不同，昨日常規(guī)14天逆回購品種“缺席”。

??? “這表明央行逆回購是精準發(fā)力，因為14天品種并不完全跨越春節(jié)假期?！迸d業(yè)銀行資深債券分析師郭草敏對記者表示，近期央行大量逆回購配合SLF，主要目的是為了應對春節(jié)期間的“走款”壓力，而并非貨幣政策轉向。

??? 事實上，從2012年開始，央行就持續(xù)逆回購，取代了此前的降準，來維護資金面的穩(wěn)定。如2013年春節(jié)前兩周，央行共投放逆回購1.04萬億，對沖到期逆回購后，兩周實際資金凈投放7210億后，春節(jié)后首周動用正回購，共計凈回籠9100億。2012年更是如此，春節(jié)前逆回購投放3520億，春節(jié)后到期不續(xù)僅10億央票到期，自然凈回籠3510億。

??? 可以看出，節(jié)前投放節(jié)后凈回籠，為春節(jié)期間公開市場常態(tài)，但今年春節(jié)前的資金投放方式則有所不同。

??? 郭草敏表示，按往年春節(jié)期間歷史來看，此間M0的波動至少達萬億，而今年央行通過“SLF+分支行SLF試點+巨量21天逆回購”的組合，也成為貨幣政策操作工具的創(chuàng)新，預計這種組合在未來M0波動較大時，如節(jié)假日期間有望再度使用。

提升操作透明度穩(wěn)定預期

??? 事實上，無論是逆回購還是SLF，都面臨到期的問題，因此，若到期后不續(xù)作，央行實際投放力度也有限。對此，業(yè)內(nèi)人士指出，央行此次更多的是為了給市場一個預期，而非主動貨幣政策放松。

??? 記者從市場人士處獲悉，從去年四季度開始，央行對大型銀行投放的SLF一直處于“壓縮”狀態(tài)，即到期沒再展期，SLF的余額持續(xù)下降。本次央行分支行試點SLF額度上限僅為1200億，或許還不及央行去年壓縮的規(guī)模。

??? 該人士表示，這也意味著，央行開展分支行試點SLF，更多地在于穩(wěn)定市場流動性預期，并非央行的主動放松。

??? 值得一提的是，此次央行創(chuàng)新組合中，還被市場人士津津樂道的是，央行貨幣政策操作的透明性加強，其目的也是為了穩(wěn)定市場預期。

??? 某銀行人士透露，今年春節(jié)前，央行對一些商業(yè)銀行下放調(diào)查問卷，統(tǒng)計春節(jié)前的流動性需求，一些銀行就建議央行一些貨幣政策操作，包括SLF的透明度應該加強。

??? “央行破天荒地在20日，就預告21日央行會做逆回購，就是一個很大的進步?！痹撊耸勘硎?，這也表明央行貨幣政策的透明度在提高。

??? 受央行昨日400億國庫現(xiàn)金定存投放和逆回購的利好，昨日市場資金仍供給充裕，資金價格較為穩(wěn)定，隔夜和7天分別收至3.71%和5.40%。展望未來，市場人士分析，預計節(jié)前央行仍會持續(xù)資金投放，但央行春節(jié)后的態(tài)度仍有待觀察。

??? 廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家劉煜輝(微博對記者表示，此次央行節(jié)前投放逆回購，更多的是為平抑季節(jié)性資金緊張，并非貨幣政策的轉向。但同時，目前諸如國開行融資成本高升，資產(chǎn)和負債成本倒掛，或會引起地方政府的抱怨。劉煜輝預計，樂觀來看，在3月份兩會前，央行有可能持續(xù)較為主動的貨幣政策操作。